Почему рынок облигаций США игнорирует слабые данные?

Рынок казначейских облигаций США подает тревожные сигналы, а рост доходности указывает на то, что условия тяжелее, чем кажутся, заявил старший научный сотрудник Института Брукингса Робин Брукс. По его словам, политика США сейчас сосредоточена на предотвращении роста долгосрочных расходов по займам.

В своем посте во вторник он сказал, что политика США в настоящее время сосредоточена на предотвращении роста долгосрочных расходов по займам, и указал на усилия министра финансов Скотта Бессента по удвоению выкупа долгов.

Брукс добавил, что выпуски экономических данных, которые указывают на более слабую активность, не смогли снизить долгосрочную доходность, в отличие от исторической модели, показывая, насколько повышательное давление исходит от рынка.

«Насколько я могу судить, это ситуация, когда речь идет о долгосрочной доходности», — написал он.

Почему рынок облигаций игнорирует слабые данные?

Несмотря на то, что пятничный отчет о занятости удивил рост, другие экономические данные за последний месяц последовательно не оправдали ожиданий. Вместо того, чтобы рынки отправляли доходность ниже, чтобы учесть более медленную экономику и более прохладную инфляцию, доходность выросла.

Безусловно, война США с Ираном также обострилась в последние недели. С усилением борьбы и отсутствием признаков дипломатического прогресса цены на нефть вернулись к росту, ухудшив прогноз инфляции.

Но Брукс утверждал, что аномальное поведение 10-летней доходности на самом деле является признаком того, что «спрос на казначейский долг слабее, чем кажется на первый взгляд».

Что происходит с покупателями американского долга?

Поскольку долг США в настоящее время составляет 40 триллионов долларов, он начинает затмевать бум ИИ как центр внимания на Уолл-стрит. Беспокойство по поводу долга не ограничивается США, а доходность в других ведущих экономиках, таких как Великобритания, Франция, Германия и Япония, также растет.

Это так же, как правительства после пандемии COVID продолжали тратить, как если бы затраты по займам все еще были на минимумах кризисной эпохи и позволяли дефицитам ухудшаться, как если бы их экономики все еще нуждались в экстренном стимулировании.

Но сейчас экономический ландшафт совершенно иной. Процентные ставки выросли в последние годы для борьбы с высокой инфляцией, и бум ИИ вливает сотни миллиардов долларов в год в экономику, которая все более невосприимчива к более высоким ставкам.

«Когда задолженность становится неустойчивой? Когда мировые финансовые рынки говорят, что это так, — сказал главный экономист RSM Джозеф Брусуэлас в записке в прошлом месяце. — Похоже, это происходит.

В то же время изменились покупатели американского долга. Иностранные центральные банки и другие учреждения, ищущие безопасное место для размещения своего капитала, сократили свою роль на рынке казначейства и все чаще обращаются к альтернативным убежищам, таким как золото.

Norges Bank Investment Management, крупнейший в мире суверенный фонд благосостояния с активами в 2,3 триллиона долларов, предложил перенаправить свои долговые обязательства подальше от казначейских облигаций.

По мере того, как традиционные покупатели долговых обязательств США отступают, хедж-фонды становятся основными игроками, и они становятся более чувствительными к ценам, что приводит к волатильности на долговом рынке.

Это означает, что министерство финансов должно предложить привлекательную доходность, чтобы удержать инвесторов в облигации. И по мере того, как дефицит бюджета приближается к 2 триллионам долларов в год без каких-либо признаков того, что законодатели пытаются его обуздать, рынок начинает сомневаться в том, чтобы продолжать кредитовать федеральное правительство на таких уровнях.

Для Брукса отделение доходности от экономических данных приводит к «очевидному объяснению», а именно к тому, что рынки больше сосредоточены на прогнозе дефицита и повышают долгосрочные ставки.

«Основная динамика на рынке казначейства вызывает больше беспокойства, чем вы думаете», — добавил он.

Все ли видят угрозу в росте доходности?

Но другие интерпретируют рост доходности как признак сильной экономики. Ветеран Уолл-стрит Эд Ярдени отверг предупреждения о неизбежном долговом кризисе и вместо этого считает, что доходность просто возвращается к норме, прежде чем Великий финансовый кризис и пандемия COVID-19 открыли эру ультранизких ставок.

Конечно, текущая траектория долга США по-прежнему неустойчива, добавил он в недавней записке, но так называемые линчеватели облигаций, похоже, не беспокоятся об этом, по крайней мере, пока.

«Доходность казначейства остается в диапазоне, в целом согласующемся со здоровой экономикой, и мы ожидаем, что 10-летняя доходность останется между 4,00% и 5,00%», — сказал Ярдени.

Вопросы и ответы

Почему доходность казначейских облигаций растет, несмотря на слабые экономические данные?

По словам Робина Брукса, это указывает на то, что спрос на казначейский долг слабее, чем кажется. Рынок больше сосредоточен на прогнозе дефицита и повышает долгосрочные ставки, а не реагирует на слабые данные, как было исторически.

Какие изменения произошли среди покупателей американского долга?

Иностранные центральные банки сократили свою роль на рынке казначейства, обращаясь к альтернативам, таким как золото. Хедж-фонды стали основными игроками, они более чувствительны к ценам, что вызывает волатильность. Norges Bank Investment Management предложил перенаправить вложения от казначейских облигаций.

Существует ли другая точка зрения на рост доходности?

Эд Ярдени считает, что доходность возвращается к норме после эры ультранизких ставок и согласуется со здоровой экономикой. Он ожидает, что 10-летняя доходность останется между 4,00% и 5,00%, не видя неизбежного долгового кризиса.